全球工程机械复苏正当时,扩张性财政政策下的

虽然中国工程机械行业高增长时代或将结束,但是扩张性财政政策下,行业将会出现局部复苏,投资策略上我们认为未来6个月,行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数行业,上调工程机械评级至“推荐”。

2017Q4营业收入128.96亿美元,同比大幅增长35%

景气度开始反弹,上调行业投资评级。我们预期未来半年工程机械的销售将出现环比增长,全年仍有望增长10%左右;高成本库存已经消化,能源与运输费用下降,销售利润率将走出低谷;行业竞争格局趋于集中,资源和资金将向优势龙头企业集中,优势企业的竞争优势将得到提升。

    2017年全年销售和收入为455亿美元,相比2016年的385亿美元增长约18%。第四季度归母净利润-12.99亿美元,出现大幅下跌的原因是受美国税务改革影响,公司支出一笔23.71亿美元的费用。若剔除大幅交税,则我们测算出第四季度净利润实现10.72亿美元,创下2015年一季度以来的单季度最高值。2017年为营业收入近五年来首次出现正增长,说明了公司受益于全球经济和制造业复苏,主业已触底反弹。

我们认为工程机械行业预期向好之时,应给予高估值,尤其是具有自主品牌和研发能力的优势企业,更应得到估值溢价。其中,强烈推荐三一重工2009年新产品旋挖钻机和挖掘机的规模化生产将带来业绩超预期增长;强烈推荐徐工科技,2009年一季度有望完成资产注入,PS估值仍然低于行业平均水平;上调柳工、安徽合力的投资评级至“审慎推荐-A”。

    工程机械板块实现营收53亿美元,同比 47%,奠定高增长基础

春江水暖鸭先知。我们判断,1月份货币信贷的大幅增加,除了铁路、电网等大型基础设施建设的年初集中投放这一因素之外,还与前期停产式“去库存”取得成效之后制造业企业恢复再生产密切相关,1月份PMI出现较大反弹,这些都暗示2009年1季度经济将趋于活跃,制造业正在从“需求回落 高成本库存”双重压力阶段转向“需求回升 低成本备货”的阶段。

    从主营业务层面,2017Q4公司三大板块中工程机械实现营业收入53亿美元,同比 47%,依旧是公司收入最大来源。能源交通和资源开采板块营收紧随其后,分别为47亿美元、22亿美元,同比 22%、53%。从行业和销售区域来看,全年公司三大板块营业收入均保持高速增长,受益于机械行业的全面复苏,全球工程机械销售景气,奠定了卡特彼勒收入、利润持续增长的基础。

扩张性财政政策下的局部复苏。金融危机引发全球经济减速,工程机械行业或将告别高增长时代,但是,政府实施扩张的财政政策将延缓投资减速,微观数据也证明,工程机械企业2月份的内销环比将会出现大幅反弹,不过,出口订单尚未有好转迹象。我们维持2009年工程机械行业销售收入增长10%左右的预测,净利润增速将高于收入增速。

    毛利率、净利率大幅回暖,现金流状况良好

工程机械行业国际化进程尚未结束。经过十年工业化阶段,中国工程机械行业已初具国家竞争优势;中国工程机械产品的保有量已远超其它发展中国家;因此开辟国际市场是长期发展的关键。

    公司2017Q4毛利率31.07%,同比 10pct,环比-2pct;受美国税务改革影响净利率-10.07%,扣除这一影响后公司净利率约为8%。公司毛利率和净利率变化基本相同,受益工程机械行业复苏,公司盈利能力开始明显走强,全年毛利率达31.7%,达历史巅峰。2017年,公司存货周转率3.33,同比 0.2pct,资产负债率82.11%,同比-0.2pct;经营现金流量57.02亿美元,同比 2%,现金流回款状况趋于向好。

    强大的海外业务发展布局,彰显卡特的国际龙头地位

    近10年来卡特彼勒海外收入保持在50%以上,2011年达到63.86%,2017年卡特彼勒海外收入占比达54.74%,其中亚太地区收入占22.1%。在美国国内需求疲软的背景下卡特开始积极布局海外,近年来受益于亚太地区尤其是中国市场的蓬勃发展带来的需求增长,卡特在欧美系品牌中的龙头地位一直稳固。

    受益于中国基建市场蓬勃发展,全球工程机械行业处于上行周期

    中国基建和房地产业、北美油气业、全球矿业等产业强劲复苏,是本轮国际工程机械复苏的最大驱动力。自2016年下半年以来,在全球机械设备零售增长整体下滑的情况下,中国工程机械行业强劲复苏。以中国为代表的亚太地区销售额2017占比22.1%,是卡特未来销售收入的新的增长极。

    六西格玛制度、精益生产制度严控品质,精益库存稳定的经销商制度保障销售服务网络布局

    高质量产品 高质量销售服务保证工程机械龙头增长潜力确定性。

    卡特对未来业绩保持乐观预期

    卡特上调2018年盈利预测,每股盈利预计介于7.75美元和8.75美元之间,并上调三大板块销量预期。

    投资建议:继续首推【三一重工】 工程机械行业持续首推龙头【三一重工】:1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。推荐【恒立液压】:中国液压行业龙头,拓展国际业务绑定龙头增长性可期。

    风险提示:一带一路战略实施低于预期;工程机械企业竞争加剧。

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